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常見問題

央行沒有超發貨幣,為何還要降杠桿

文字:[大][中][小] 手機頁面二維碼 2017/8/23     瀏覽次數:    

在過去的幾天時間,中國有意收縮信貸的信號開始傳了出來。首先是周小川似是而非的談到了控制信貸增長問題,接下來是國務院降杠桿和債轉股的文件。

周小川在華盛頓舉行的二十國集團(G20)財長和央行行長會議以及國際貨幣基金組織(IMF)和世界銀行秋季年會談到,“中國信貸增長較快,反映了中國在全球經濟增長乏力背景下應對風險、促進增長所做的努力。隨著全球經濟復蘇逐步正常化,中國會對信貸增長有所控制。盡管銀行體系不良貸款有所上升,但資本充足,整體風險可控。”

可以看到,周小川對信貸增長的看法是中性的,既談到信貸增長對經濟的益處,又談到如果經濟回穩后將減少信貸刺激。準確的說,周小川所說的“信貸增長”是指貨幣投放。

中國央行這十多年的貨幣供應如何?

應該說是比較合理的,如圖:

圖1:2000年至今央行基礎貨幣和GDP對比圖(比例坐標)

在上圖中,上線是GDP,下線是央行發行的基礎貨幣。一個良好運作的貨幣系統,在正常情況下,二者應該趨于相同。

票據寶Pj.com票據評級研究研究認為,二者配合總體是合理的,但是在2012年后基礎貨幣投放有所下降,這也是那兩年資金比較緊張的原因。在2015年后基礎貨幣下降比較快,主要是外匯資產下降,央行通過發行再貸款做了一定彌補。

用歐美央行的資產負債表對比一下就能發現差別。2002年至今美國GDP增長接近30%,但發行的基礎貨幣增加了525%。

圖二:2002至今美聯儲基礎貨幣和GDP對比圖(比例坐標)

歐盟和日本的例子類似,尤其是日本印錢更夸張。

Pj.com票據評級研究可以得出的結論是,中國央行沒有超印貨幣。

既然沒有超發貨幣,為何還要降杠桿?

上面講的是央行發行的基礎貨幣,這些貨幣進入了市場,就會因為實體經濟活動而在銀行貸款和存款,形成金融機構的總資產。從宏觀而言,金融機構的總資產除以央行總負債(基礎貨幣),就是杠桿率。

杠桿率的高和低如何判斷?Pj.com評級研究答案是無法判斷。我們看中國和美國的例子。

從中國金融機構的總資產來看,規模是要快過GDP的增長的。如下圖:

圖3:中國存款機構總資產和GDP增長

但是,不光是中國是這樣,美國也是這樣,從1947年以來,美國M2增長趨勢遠超過GDP。值得注意的是,美國的貨幣創造絕不止M2,還有很多其他金融工具也充當了貨幣的角色,且還有很多美元流入全球。

圖4:美國M2和GDP增長


再看日本也是,二十多年來GDP沒怎么漲,M2比GDP增加的多,但是也趕不上中國和美國。這是因為日本經濟實在是太停滯了,央行印錢也沒效果,根本推不動M2。

圖5:日本M2和GDP增長

一個國家的杠桿率多高多低為好,沒有一個準確的標準,要具體情況具體分析。不能看到中國M2超過GDP很多了就說中國杠桿率高,美國M2比GDP低就說杠桿率合理,日本M2增長慢就說杠桿率低。這都是刻舟求劍的看法。

所以,說中國經濟要降杠桿,和其他國家比較不恰當,要分析自身的問題。

杠桿率高的原因是金融管制

一般說來,杠桿率由以下兩個因素決定。

1、經濟活躍程度。經濟越活躍,需要協助交易的貨幣越多,杠桿率就相應高一些;經濟活躍度低了,杠桿率就會自動低一些。

2、金融管制的程度。金融管制的程度高,金融機構為了繞過管制,會產生很多中間環節,杠桿率就被動提高了。

目前影響中國經濟桿杠率的原因主要是后者。票據寶Pj.com票據評級研究對此發布過不少文章。

就拿銀行簽發票據來說,一筆貸款,因為存貸比、資本充足率、中間業務監管考核等原因,改簽票據,可以產生保證金存款和派生存款兩筆M2,導致M2膨脹了。

由于多了一道手續,整個社會的成本增加了,投資回報率降低了,風險增加了。

要降杠桿,不是要嚴加監管開票行為,而是把存貸比(或類似考核),資本充足率監管、中間業務考核等管制取消。

類似這種貸款的總量管制和投放管制還有很多,每一種管制都對應幾種繞過管制的方法,在金融業內從業的朋友們,應該對此有很深的體會和心得。

我們對降杠桿有期待嗎?

因為管制而起的杠桿率上升,對經濟的打擊很大。因為繞過管制的每一種方法都降低了投資回報率,增加了風險率。

投資回報率降低等同于經濟增速下降,反過來又進一步增加了債務風險。

而去除金融管制的難度很大。西方國家幾十年前就在提去金融管制,結果幾十年來管制越來越嚴重,金融創新越來越多,直到創無可創,經濟也停滯不前。

要去除金融管制,需要有一個更大的權力來削除管制的權力。中國能做到嗎?我們應該有所期待嗎?


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